УДК 330.142.211

ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Попова А. Ю. - ассистент

В статье рассматривается проблема учета риска и неопределенности при принятии решения об инвестировании. При этом проводится подробный сравнительный анализ существующих методов оценки риска инвестиционных проектов, а также рассматриваются возможные пути преодоления их недостатков.

It is considered in this article the problem of risk and vagueness calculation by taking a decision of investing. For this it is carried out the detailed comparative analysis of existing methods of invest projects risk and possible ways of overcoming of their deficiencies are examined.

Ключевые слова: ОЦЕНКА РИСК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

Необходимым условием стабильного функционирования и развития экономики является эффективная инвестиционная политика, ведущая к увеличению объемов производства, росту национального дохода, развитию различных отраслей и предприятий.

Но, анализируя эффективность тех или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при их оценке потоки денежных средств (расходы и доходы) относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий

инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке.

Неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично.

В настоящее время существует большое число различных определений самих понятий "риск" и "неопределенность".

В экономической практике обычно не делают различия между риском и неопределенностью. При этом под термином "риск" понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий .

В ряде случаев под рискованностью инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект .

Однако еще в первом в экономике научном определении риска Ф. Найтом было предложено различать понятия "риск" и "неопределенность". Риск имеет место тогда, когда некоторое действие может привести к нескольким взаимоисключающим исходам с известным распределением их вероятностей. Если же такое распределение неизвестно, то соответствующая ситуация рассматривается как неопределенность .

В настоящее время многие авторы определяют риск как производную от факторов неопределенности . При этом под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений .

В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта также нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее имеются существенные расхождения при рассмотрении конкретных методов оценки.

Главная задача качественного подхода состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной

оценки и мер по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

Качественный подход, не позволяющий определить численную величину риска инвестиционного проекта, является основой для проведения дальнейших исследований с помощью количественных методов, широко использующих математический аппарат теории

вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.

Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

Анализ уместности затрат;

Метод аналогий;

Метод экспертных оценок.

Основой анализа уместности затрат выступает

предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов:

Изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

Изменение границ проектирования, обусловленное

непредвиденными обстоятельствами;

Отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;

Увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

В процессе анализа, исходя из условий конкретного инвестиционного проекта, происходит детализация указанных факторов и составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс финансирования разбивается на стадии, связанные с фазами реализации проекта. При этом необходимо также учитывать и дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложения растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Не менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного риска является метод аналогий . Суть его заключается в анализе всех имеющихся данных по не менее рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.

При этом источником информации могут служить регулярно публикуемые западными страховыми компаниями рейтинги надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний, анализы тенденций изменения спроса на конкретную продукцию, цен на сырье, топливо, землю и т. д. В настоящее время и российские проектные организации стали создавать базы данных о рискованных проектах путем изучения литературных источников, проведения исследовательских работ и опроса менеджеров проектов.

Основная сложность при использовании данного метода состоит в правильном подборе аналога, т. к. отсутствуют формальные критерии, позволяющие установить степень аналогичности ситуаций. Но даже если удается подобрать аналог, то, как правило, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срыва проекта. Причина состоит в том, что большинство подобных ситуаций качественно различны, возникающие осложнения нередко наслаиваются друг на друга, а их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

Также крайне затруднительно оценить степень точности, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого. Более того, отсутствуют методические разработки, подробно описывающие логику и детали подобной процедуры оценивания риска .

Все вышесказанное свидетельствует о том, что метод анализа уместности затрат и метод аналогий пригодны скорее для описания возможных рисковых ситуации, нежели для получения более или менее точной оценки риска инвестиционного проекта.

Метод экспертных оценок базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта.

Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

После определения вероятностей по простым рискам возникает вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода обычно используется один из традиционных методов получения рейтинговых показателей, например, взвешивание. Этот метод предполагает определение весовых

коэффициентов, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта. При этом нет никакой необходимости использовать для каждой группы рисков единую систему весов, единообразный подход должен соблюдаться только внутри каждой отдельно взятой группы. Важно лишь, чтобы соблюдались такие общие требования, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.

Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовых коэффициентов к в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента к1 присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное кп - рискам последнего ранга. Риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и

последнего рангов (q = 1^).

В качестве способа взвешивания используется расчет средней арифметической (веса, соответствующие соседним рангам, отличаются на одну и ту же величину) или средней геометрической (веса, соответствующие соседним рангам, различаются в одинаковое число раз). Расстояние между соседними рангами можно исчислить по формуле

(для средней арифметической): 5 = кп(

Весовой коэффициент отдельного риска с рангом т составляет

кт = кп + (п - т)5 .

Отсюда кт = кп + (п - т)-кп^-1 = кп

1 и-тЬ-}) 1 + (п -1) .

Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют весовые коэффициенты 1.

Основная проблема, возникающая при использовании метода экспертных оценок, связана с объективностью и точностью получаемых результатов. Это связано с такими факторами, как некачественный подбор экспертов, возможность группового обсуждения, доминирование какого-либо мнения (мнения "авторитетного лидера") и т. д.

Наибольшее распространение при оценке риска инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы, как:

Статистический метод;

Анализ чувствительности (метод вариации параметров);

Метод проверки устойчивости (расчета критических точек);

Метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);

Имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);

Метод корректировки ставки дисконтирования.

Часто производственная деятельность предприятий планируется по средним показателям параметров, которые заранее не известны достоверно (например, прибыль) и могут меняться случайным образом. При этом крайне нежелательна ситуация с резкими изменениями этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки.

Именно поэтому наибольшее распространение при оценке инвестиционного риска получил статистический метод, основанный на методах математической статистики .

Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной:

х = г г, где х - среднее ожидаемое значение; х, - ожидаемое

значение для каждого случая; п} - число случаев наблюдения (частота).

Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.

Для принятия окончательного решения необходимо определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия - дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Дисперсия есть средневзвешенное значение квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

Ъ(хг - х)2 пг

Среднее квадратичное отклонение определяется по формуле:

хг - х)2 пг

Среднее квадратичное отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратичное отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило, используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

и = 100 (в процентах).

Коэффициент может изменяться от 0 до 100 %. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10 % - слабая колеблемость, 10-25 % - умеренная, свыше 25 % - высокая.

При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего

колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).

При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение

коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

Основным преимуществом статистического метода является то, что он позволяет оценивать риск не только рассматриваемого инвестиционного проекта, но и всего предприятия в целом, анализируя динамику его доходов за определенный отрезок времени. Несмотря на несложность выполнения математических расчетов, для использования данного метода необходимо большое количество информации и данных за длительный период времени, что и является его основным недостатком.

Кроме того, описанные выше характеристики предполагается применять к нормальному закону распределения вероятностей. Он, действительно, широко используется при анализе рисков, т. к. его важнейшие свойства (симметричность распределения относительно средней, ничтожная вероятность больших отклонений случайной величины от центра ее распределения, правило трех сигм) позволяют существенно упростить анализ. Однако не всегда при анализе инвестиций доходы подчиняются нормальному закону.

В подобных случаях использование в процессе анализа только вышеперечисленных характеристик может приводить к неверным выводам. Поэтому необходимо использование дополнительных параметров, таких, например, как коэффициент асимметрии (скоса), эксцесс и т. д.

Также следует отметить, что применение более сложного аппарата математической статистики (регрессионного и корреляционного анализа, методов имитационного моделирования) позволило бы провести более глубокий анализ риска и причин его возникновения .

В инвестиционном проектировании при оценке риска применяется также анализ чувствительности . При использовании данного метода риск рассматривается как степень

чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. п.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

Анализ начинается с установления базового значения результирующего показателя (например, NPV) при фиксированных значениях параметров, влияющих на результат оценки проекта. Затем рассчитывается процентное изменение результата (NPV) при изменении одного из условий функционирования (другие факторы предполагаются неизменными). Как правило, границы вариации параметров составляют + -10-15 %.

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет показателя эластичности, представляющего собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент.

E =-----------, где x1 - базовое значение варьируемого параметра,

х2 - измененное значение варьируемого параметра, NPV1 - значение результирующего показателя для базового варианта, npv2 - значение результирующего показателя при изменении параметра.

Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждому из остальных параметров.

Чем выше значения показателя эластичности, тем чувствительнее проект к изменениям данного фактора, и тем сильнее подвержен проект соответствующему риску.

Анализ чувствительности можно также проводить и графически, путем построения прямой реагирования значения результирующего показателя (NPV) на изменение данного фактора. Чем больше угол наклона этой прямой, тем чувствительнее значение NPV к изменению параметра и больше риск.

Пересечение прямой реагирования с осью абсцисс показывает, при каком изменении (рост - со знаком плюс, снижение - со знаком минус) параметра в процентном выражении проект станет неэффективным.

Затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование параметров по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и построение так называемой "матрицы чувствительности", позволяющей выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы.

Анализ чувствительности позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические (предельно допустимые) значения.

Как видно, анализ чувствительности до некоторой степени является экспертным (качественным) методом. Кроме того, главным недостатком данного метода является предпосылка того, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода как самостоятельного инструмента анализа риска на практике, по мнению ряда авторов, весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод проверки устойчивости

предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее "опасных" для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм

реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях

КРУ положителен;

Обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного (критического) уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для некоторого /-го года его реализации определяется как такое значение этого параметра в /-ом году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства:

ТБ = -с-, где Зс - постоянные затраты, уровень которых напрямую

не связан с объемом производства продукции; Зу - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции; Ц - цена единицы продукции.

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

Объем производства равен объему продаж;

Постоянные затраты одинаковы для любого объема;

Переменные издержки изменяются пропорционально объему

производства;

Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;

Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;

В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом значение точки безубыточности не превышает 60-70 % от номинального объема производства после освоения проектных мощностей. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге.

Но даже удовлетворительные значения точки безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность КРУ), т. к. при определении точки безубыточности в величине издержек обычно не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т. д. В то же время высокие значения точки безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100 %).

Кроме того, данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т. к.

каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта (объем производства и т. д.).

В какой-то мере избежать недостатков, присущих анализу чувствительности, позволяет метод сценариев, при котором одновременному непротиворечивому изменению подвергается вся совокупность факторов исследуемого проекта с учетом их взаимозависимости .

Метод сценариев предполагает описание опытными экспертами всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и прочих параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности.

В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический, или средний).

Следующий этап реализации метода сценариев состоит в преобразовании исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения.

На основе имеющихся данных определяются показатели экономической эффективности проекта.

Если вероятности наступления того или иного события, отраженного в сценарии, известны точно (вероятностная неопределенность), то ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

ЫРУож = £ ЫРУ1 - р1 , где ШУ, - интегральный эффект при условии

реализации I-ого сценария, р1 - вероятность этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта (Рэ) оценивается как суммарная вероятность тех сценариев (к), при которых ожидаемая эффективность проекта (ЫРУ) становится отрицательной.

Средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (Уэ) определяется по формуле:

Ц ярук\ - р к

Вероятностное описание условий реализации проекта оправдано и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий (погода, характеристики грунта или запасов полезных ископаемых, возможность землетрясений или наводнений и т. п.) или процессов эксплуатации и износа основных средств (снижение прочности конструкций зданий и сооружений, отказы оборудования и т. п.).

В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности отдельных сценариев (интервальная неопределенность) или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризована в терминах теории вероятности, используется минимаксный подход, в частности, так называемый критерий оптимизма-пессимизма, предложенный Л. Гурвицем:

КРУож = 1- КРУтаХ + (1 -1)- №Утт, где НРУтах, НРУтт - наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям; 0 < 1 < 1 -специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий

систему предпочтений соответствующего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности (рекомендуется принимать на уровне 0,3).

При 1 = 0 критерий обращается в критерий Вальда, требующий оценивать эффективность проекта пессимистически, применительно к худшему из возможных сценариев.

Однако следует отметить, что стремление минимизировать риски, настраиваясь на наихудший сценарий, может привести к неоправданно высоким затратам и созданию слишком больших резервов в случае реализации более благоприятной ситуации. Кроме того, возможно, что многие успешные проекты в этом случае будут отклонены.

При 1 = 1 критерий Гурвица обращается в критерий крайнего оптимизма, ориентирующийся на наилучший из возможных сценариев, хотя вероятность его реализации обычно не очень высока.

Основным недостатком сценарного анализа является рассмотрение только нескольких возможных исходов по проекту (дискретное множество значений КРУ), хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Кроме того, при невозможности использования объективного метода определения вероятности того или иного сценария приходится делать предположения, основываясь на личном опыте или суждении, при этом возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

При применении минимаксного подхода, хотя и не использующего вероятности отдельных сценариев, большой субъективностью отличается выбор специального норматива 1.

Как вспомогательный инструмент при проведении сценарного анализа удобно использовать метод дерева решений . Он применяется в тех ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от предыдущих решений и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Дерево решений - это сетевые графики, каждая ветвь которых представляет собой альтернативные варианты развития или состояния среды.

При проведении сценарного анализа на сетевом графике указываются вероятности наступления тех или иных событий, а затем производится расчет ожидаемых результатов.

Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития.

Анализ рисков с использованием метода имитационного моделирования (метода Монте-Карло) представляет собой соединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятности . Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров (факторов) проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение КРУ, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта. Реализация этой достаточно сложной методики возможна только с помощью современных информационных технологий.

Имитационное моделирование строится по следующей схеме:

Формулируются параметры (факторы), влияющие на денежные потоки проекта;

Строится вероятностное распределение по каждому параметру (фактору);

Как правило, предполагается, что функция распределения является нормальной, следовательно, для того чтобы задать ее, необходимо определить только два момента (математическое ожидание и дисперсию):

Компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на его вероятностном распределении;

Эти значения факторов риска комбинируются с параметрами (факторами), по которым не ожидается изменение (например, налоговая ставка или норма амортизации), и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение чистого дисконтированного дохода (КРУ);

Описанные выше действия повторяются много раз (обычно около 500 имитаций), что позволяет построить вероятностное распределение КРУ;

Результаты имитации дополняются вероятностным и статистическим анализом.

Метод Монте-Карло является мощным средством анализа инвестиционных рисков, позволяя учитывать максимально возможное число факторов внешней среды. Необходимость его применения в отечественной финансовой практике обусловлена особенностями российского рынка, характеризующегося субъективизмом, зависимостью от внеэкономических факторов и высокой степенью неопределенности.

Но тем не менее этот подход не лишен недостатков:

Существование коррелированных параметров сильно

усложняет модель, оценка их зависимости не всегда доступна аналитикам;

Иногда трудно даже приблизительно определить для

исследуемого параметра (фактора) или результирующего показателя вид вероятностного распределения;

При разработке реальных моделей может возникнуть

необходимость привлечения специалистов или научных консультантов со стороны;

Исследование модели возможно только при наличии вычислительной техники и специальных пакетов прикладных программ;

Следует также отметить относительную неточность полученных результатов по сравнению с другими методами численного анализа.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого NPV, поправка на риск в расчетах эффективности может включаться либо в норму дисконта (метод корректировки ставки дисконтирования) , либо в величину чистого гарантированного денежного потока (метод эквивалентного денежного потока) .

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Ее рекомендуется определять в следующем порядке.

При оценке коммерческой эффективности проекта в целом безрисковая коммерческая норма дисконта может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4-6 %.

Безрисковая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. При этом рекомендуется ориентироваться:

На скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям;

На скорректированную на годовой темп инфляции доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (продовольственных и

лекарственных товаров первой необходимости, горюче-смазочных материалов и т. д.).

Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

При этом в величине поправки на риск обычно учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

Страновой риск;

Риск ненадежности участников проекта;

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции

застрахованы на соответствующий страховой случай.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

уровню странового риска инвестирования, публикуемых

По России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта и может превышать ее в несколько (2, 3 и более) раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей

степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5 %, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.

Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.

При этом если отсутствуют специальные соображения относительно рисков инвестиционного проекта, размер этого вида поправки на риск рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с таблицей. Однако в отдельных отраслях поправки на риск могут отличаться от указанных в этой таблице.

Таблица - Ориентировочная величина поправок на риск неполучения

предусмотренных проектом доходов

Величина риска Пример цели проекта Величина поправки на риск, %

Низкий Вложения в развитие производства на базе освоенной техники 3-5

Средний Увеличение объема продаж существующей продукции 8-10

Высокий Производство и продвижение на рынок нового продукта 13-15

Очень высокий Вложения в исследования и инновации 18-20

Поправка на риск помимо вышеизложенного метода может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. К числу этих факторов можно отнести:

Новизну применяемой технологии;

Степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;

Наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;

Наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта;

Наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.

Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом.

Однако следует отметить, что расчет, основанный на поправке к норме дисконта, одинаковой для положительных и отрицательных элементов денежного потока (хотя, возможно, и переменной во времени), может приводить к неоправданному завышению эффективности как всего проекта (для проектов, денежные потоки которых принимают отрицательные значения не только в начале расчетного периода), так и эффективности участия в проекте.

Кроме того, указанный подход расчета нормы дисконта с поправкой на риск обладает определенной долей субъективизма и не учитывает корреляцию факторов. Попыткой избежать этого является подход, который

основывается на интерпретации поправки на риск как характеристики случайной величины, а именно премий за риск конкретных инвестиций в исследуемой области бизнеса. При этом предполагается, что премия за риск как случайная величина имеет нормальный закон распределения .

Из сказанного можно сделать вывод о том, что не существует универсального метода, позволяющего провести полный анализ и дать оценку риска инвестиционного проекта. Каждый из рассмотренных выше методов обладает своими достоинствами и недостатками.

Качественные методы позволяют рассмотреть все возможные рисковые ситуации и описать все многообразие рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, но получаемые при этом результаты оценки часто обладают не очень высокой объективностью и точностью.

Использование количественных методов дает возможность получить численную оценку рискованности проекта, определить степень влияния факторов риска на его эффективность. К числу недостатков этих методов можно отнести необходимость наличия большого объема исходной информации за длительный период времени (статистический метод); сложности при определении законов распределения исследуемых параметров (факторов) и результирующих показателей (статистический метод, метод Монте-Карло); изолированное рассмотрение изменения одного фактора без учета влияния других (анализ чувствительности, метод проверки устойчивости) и т. д.

Особое внимание хотелось бы уделить недостаткам вероятностного и минимаксного подходов при проведении сценарного анализа, ведь этот метод позволяет наиболее полно описать все возможные условия осуществления инвестиционного проекта. При вероятностном подходе в случае отсутствия информации об объективных вероятностях реализации того или иного сценария приходится применять субъективные оценки, основанные на опыте или суждении, что приводит к проблеме

достоверности этих оценок и полученных результатов. К тому же при этом подходе рассматривается только дискретное множество сценариев реализации инвестиционного проекта и оценок их эффективности, а минимаксный подход и вовсе позволяет принимать решения на основании только наилучшего и наихудшего интегральных эффектов.

Преодоление этих недостатков возможно при использовании теории нечетких множеств, позволяющей сформировать полный спектр сценариев реализации инвестиционного проекта. При этом решение принимается не на основе нескольких оценок эффективности проекта, но по всей совокупности этих оценок. Ожидаемая эффективность проекта не является точечным показателем, а представляет собой поле интервальных значений со своим распределением ожиданий, характеризующимся функцией принадлежности соответствующего нечеткого числа. А взвешенная полная совокупность ожиданий позволяет оценить интегральную меру ожидания негативных результатов инвестиционного процесса .

Список литературы

1. Андреев, Д. М. Вероятностная модель ставки дисконтирования денежных потоков / Д. М. Андреев // Аудиторские ведомости. - 2002. - № 9. - С. 74-77.

2. Волков, И. Анализ проектных рисков / И. Волков, М. Грачева [Электронный ресурс]. - Режим доступа:

3. Волков, И. Вероятностные методы анализа рисков / И. Волков, М. Грачева [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

4. Воронцовский, А. В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования / А. В. Воронцовский. - СПб. : Изд-во С.-Петербургского ун-та, 1998. - 528 с.

5. Дмитриев, М. Н. Количественный анализ риска инвестиционных проектов / М. Н. Дмитриев, С. А. Кошечкин [Электронный ресурс]. - Режим доступа:

http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

6. Доладов, К. Ю. Экономическая оценка инвестиционного риска при принятии управленческих решений: На примере промышленных предприятий Самарской области: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05 / К. Ю. Доладов. - Самара, 2002. - 187 с.

7. Игонина, Л. Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л. Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. - М. : Экономистъ, 2004. - 478 с.

8. Игошин, Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: учебник для вузов / Н. В. Игошин. - М. : Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 413 с.

9. Ионов, Ю. Г. Риск-предикторы в задачах обоснования управленческих решений: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.13 / Ю. Г. Ионов. - Воронеж, 2004. - 162 с.

10. Колотынюк, Б. А. Инвестиционные проекты: учебник / Б. А. Колотынюк. - СПб. : Изд-во Михайлова В. А., 2000. - 422 с.

11. Кошечкин, С. А. Концепция риска инвестиционного проекта / С. А. Кошечкин [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

12. Красс, М. С. Математика для экономистов / М. С. Красс, Б. П. Чупрынов. - СПб. : Питер, 2005. - 464 с.

13. Кузьмина, Л. Анализ производственных инвестиций / Л. Кузьмина // Финансовая газета. - 2001. - № 10-13.

14. Липсиц, И. В. Экономический анализ реальных инвестиций: учеб. пособие / И. В. Липсиц, В. В. Коссов. - М. : Экономистъ, 2004. - 347 с.

15. Лукасевич, И. Я. Имитационное моделирование инвестиционных рисков / И. Я.

Лукасевич [Электронный ресурс]. - Режим доступа:

http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

16. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования / Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Госкомпром России 31 марта 1994 г. № 7-12/47 [Электронный ресурс] // Информационно-правовая система "КонсультантПлюс". -М., 2006.

Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Государственный комитет РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477 [Электронный ресурс] // Информационно-правовая система

"КонсультантПлюс". - М., 2006.

18. Недосекин, А. Новый показатель оценки риска инвестиций / А. Недосекин, К.

Воронов [Электронный ресурс]. - Режим доступа:

http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

19. Орлова, Е. Р. Инвестиции: курс лекций / Е. Р. Орлова. - М. : Омега-Л, 2003. - 192 с.

20. Станиславчик, Е. Основы инвестиционного анализа / Е. Станиславчик // Финансовая газета. - 2004. - № 11. - С. 7-12.

21. Теплова, Т. В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учеб. пособие / Т. В. Теплова. - М. : ИЧП "Издательство Магистр", 1998. - 264 с.

22. Четыркин, Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е. М. Четыркин. - М. : Дело, 1998. - 256 с.

При реализации любого инвестиционного проекта необходимо проводить комплексный анализ или оценку рисков, чтобы дать потенциальным партнёрам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработки антирисковых мероприятий для защиты от возможных финансовых потерь.

Все методы, применяемые для анализа рисков проекта, можно условно разделить на качественные и количественные.

Главная задача качественного анализа инвестиционных рисков состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, которые влияют на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска.

Качественный анализ служит основой для проведения количественного анализа, так как прежде чем перейти к точной оценке величины риска, нужно выяснить с какими рисками придётся столкнуться инвестору и какие факторы на них влияют, какие возможные последствия их реализации. Соответственно, без качественного анализа невозможно проводить количественный анализ.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить полную информацию для анализа его рисков.

К основным факторам риска для инвестиционных проектов можно отнести:

· ошибки в проектно-сметной документации

· недостаточную квалификацию специалистов

· форс-мажорные обстоятельства

· нарушение сроков поставок, условий контрактов

· низкое качество исходных материалов

Также в ходе качественного анализа определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов или переменных проекта, проверяемых на риски.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

· анализ уместности затрат

· метод аналогий

· метод экспертных оценок

Рассмотрим первый качественный метод оценки инвестиционного проекта - анализ уместности затрат. Исходя из данного метода, перерасход средств может быть связан, прежде всего, с такими факторами:

· изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами

· отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом производительности

· увеличение стоимости проекта по сравнению с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства

В ходе качественного анализа все эти факторы детализируются, а также составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

При использовании данного метода финансирование проекта разбивается на этапы или стадии, что позволяет поэтапно следить за уровнем риска, и в нужный момент, если риск превышает допустимую величину, приостановить финансирование, или же найти способы снижения затрат по реализации данного проекта.

Следующим качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод аналогий. Сущность данного метода состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом для расчёта вероятностей возникновения потерь, а также изучения всей доступной информации по проектам-аналогам. На основании различных публикаций или практического опыта других предприятий финансовые менеджеры оценивают вероятность наступления определённых событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска.

Недостатком данного метода оценки инвестиционных рисков является то, что сложно подобрать правильный аналог, максимально схожий с предлагаемым инвестиционным проектом. Также к недостаткам можно отнести и сложность оценить точность, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что метод уместности затрат и метод аналогий не предназначены для точной оценки риска инвестиционного проекта. Они более пригодны для описания возможных рисковых ситуаций.

Ещё одним качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод экспертных оценок. Данный метод подразумевает использование опыта экспертов в управлении инвестиционными проектами, то есть отобранная группа экспертов оценивает проект по степени рисков. Если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

Методы экспертной оценки включают комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации.

Основными методами экспертных оценок можно считать:

· Вопросники

· SWOT-анализ. Метод даёт оценку сильных и слабых сторон, благоприятных возможностей и грозящих опасностей, связанной с конкретной областью деятельности.

· Метод Дельфи - инструмент, позволяющий учесть независимое мнение всех участников группы экспертов по обсуждаемому вопросу путем последовательного объединения идей, выводов и предложений и прийти к согласию. Этот метод основан на многократных анонимных групповых интервью.

Основная проблема, которая возникает при использовании метода экспертных оценок, связана с субъективностью и неточностью получаемых результатов. Это может быть связано с такими факторами, как:

· некачественный подбор экспертов

· возможность группового обсуждения,

· доминирование какого-либо мнения (мнения «авторитетного лидера»)

Рассмотрим количественные методы оценки инвестиционных рисков. Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

Для осуществления количественного анализа главным условием является проведение полноценного качественного анализа рисков данного инвестиционного проекта.

Основными методами, которые используются при проведении количественного анализа инвестиционных рисков, являются:

· Статистический метод. Данный метод получил наибольшее распространение в количественном анализе инвестиционных рисков. Статистический метод заключается в изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, с целью определения вероятности события, установления величины риска.

При оценке инвестиционных рисков рассчитываются средние ожидаемые значения каких-либо показателей, оказывающих существенное влияние на реализацию инвестиционного проекта. Например, одним из таких показателей может являться предполагаемая прибыль от реализации данного проекта. Для того, чтобы было возможно рассчитать данные средние ожидаемые значения, чаще всего используют статистические показатели:

ь Рассчитывается среднее ожидаемое значение с помощью средней арифметической взвешенной:

где x - среднее ожидаемое значение

хi - ожидаемое значение для каждого случая

ni - число случаев наблюдения (частота)

Но расчёт среднего ожидаемого значения не позволяет с полной точностью принять решение об инвестировании в данный проект. Для этого можно воспользоваться такими показателями, как дисперсия и стандартное отклонение. Данные показатели позволяют определить колеблемость возможного результата.

Если инвестор сталкивается с такой ситуацией, что степень ожидаемого дохода в обоих инвестиционных проектах является одинаковой, то целесообразным будет выбрать тот проект, у которого стандартное отклонение будет меньше.

А если же возникает такая ситуация, при которой ожидаемые доходы будут разными, то при выборе правильного решения по поводу инвестирования средств нужно будет ориентироваться не на среднее квадратичное отклонение, а уже на коэффициент вариации, который оценивает размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

К главному преимуществу статистического метода можно отнести то, что данный метод позволяет оценить не только риск инвестиционного проекта, а весь риск предприятия в целом.

К недостатку же данного метода можно отнести то, что статистический метод предполагает использование большого количества информации за длительный период для проведения анализа, что осложняет его применение.

· Анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. П.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости), ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект.

Таким образом, этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность инвестиционного проекта.

При использовании данного метода сначала рассчитывается значение результирующего показателя такого, как, например, NPV. Затем рассчитывается то насколько изменится, отклонится результирующий показатель при изменении одного из условий функционировании, учитывая при этом, что все остальные условия остаются неизменными.

Для анализа чувствительности часто применяют расчёт показателя эластичности, который является достаточно информативным. Данный показатель представляет собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент:

где x1 - базовое значение варьируемого параметра,

x2- измененное значение варьируемого параметра

Чем выше значение эластичности по какому-то фактору, тем более рисковым является инвестиционный проект, так как данный проект является более чувствительным к изменению данного фактора.

После всех расчётов происходит построение «матрицы чувствительности», которая позволяет объединить все факторы риска и ранжировать их по степени важности, а соответственно это позволяет выделить наиболее и наименее рискованные факторы для проекта.

Главным недостатком анализа чувствительности является то, что влияние фактора на результирующий показатель происходит изолированно, а ведь в реальной жизни все факторы являются взаимосвязанными, и соответственно изучение влияния одного фактора без рассмотрения остальных будет не очень точным и возможным.

· Метод проверки устойчивости. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации характеризуются показателями предельного уровня. Основным показателем этой группы является точка безубыточности -- такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.

Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию.

Точка безубыточности рассчитывается по формуле:

где Зc - постоянные затраты, уровень которых напрямую не связан с объемом производства продукции

Зv - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции

Ц - цена единицы продукции.

Недостатком данного метода анализа инвестиционных рисков является то, что даже удовлетворительные значения точки безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта, т.к.. при определении точки безубыточности в величине издержек обычно не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т.д. Кроме того, данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т.к. каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта.

· Метод сценариев. Под данным методом подразумевается разработка различных сценариев реализации инвестиционного проекта, их подробного описания в разных неблагоприятных ситуациях, условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет протекать процесс реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях:

ь NPV будет > 0

ь обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта

Этот метод как раз позволяет учесть все изменяющиеся факторы, влияющие на реализацию инвестиционного проекта, во взаимосвязи, то есть провести комплексный анализ. Но данный метод позволяет рассматривать только несколько возможных исходов по проекту, хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Также, если определить вероятность того или иного сценария не возможно, то приходится основываться на принятии решения об инвестировании только на предположениях, суждениях или на личном опыте, поэтому возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

· Метод дерева решений. Дерево решений - графическое изображение последовательности решений и состояний среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды. Данный метод может быть использован, когда решения, которые нужно принять в настоящий момент, находятся в зависимости от предыдущих решений, и соответственно, накладывают отпечаток на принятие будущих решений.

Таким образом, данный метод предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод.

При оценке инвестиционного проекта с помощью дерева решений этот процесс принято разделять на 5 этапов:

v формулирование задачи, то есть определение возможностей сбора информации, составление перечня событий, которые с определенной вероятностью могут произойти, установление временного порядка расположения событий и тех действий, которые можно предпринять

ь построение дерева решений

ь оценка вероятностей возникновения какого-либо события

ь становление выигрышей или проигрышей

ь решение задачи

Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка, что проект должен иметь разумное число вариантов развития, чтобы не нагромождать анализ инвестиционного проекта.

· Метод Монте-Карло. Данный метод является комбинацией анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Он подразумевает использование современных информационных технологий из-за сложности и большого количества расчётов. Таким образом, компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров, факторов проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта.

Имитационное моделирование, которое используется при оценке методом Монте-Карло, строится по следующей схеме:

ь формулируются параметры, факторы, влияющие на денежные потоки проекта

ь строится вероятностное распределение по каждому параметру, фактору

ь компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на его вероятностном распределении;

ь эти значения факторов риска комбинируются с параметрами, по которым не ожидается изменение (например, налоговая ставка или норма амортизации), и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение чистого дисконтированного дохода (NPV);

ь описанные выше действия повторяются много раз (обычно около 500 имитаций), что позволяет построить вероятностное распределение NPV;

ь результаты имитации дополняются вероятностным и статистическим анализом.

Метод Монте-Карло является очень действенным средством анализа инвестиционных рисков, позволяя учитывать максимально возможное число факторов внешней среды.

Основные преимущества построения имитационных моделей -- прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого метода выступают существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации. Также недостатком можно считать то, что при разработке реальных моделей может возникнуть необходимость привлечения специалистов или научных консультантов со стороны. Данный метод влечёт за собой то, что исследование модели возможно только при наличии вычислительной техники и специальных пакетов прикладных программ.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

Кафедра «Инвестиционный менеджмент»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Оценка и управление рисками инвестиционных проектов»

Выполнила:

Горяева Ксения Александровна

Москва 2012

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты оценки и управления рисками инвестиционных проектов

Глава 2.Оценка инвестиционного проекта компании «Техснаб»

2.1 Экономическая характеристика компании «Техснаб»

2.2 Сущность и оценка инвестиционного проекта компании Техснаб»

Глава 3. Анализ рисков инвестиционного проекта компании «Техснаб»

3.1 Оценка рисков инвестиционного проекта компании «Техснаб»

3.2 Методы управления рисками инвестиционного проекта, применяемые в компании «Техснаб»

Заключение

Список литературы

Введение

Инвестиционные процессы играют ведущую роль в экономическом развитии страны, что непосредственно связано с реализацией различных инвестиционных проектов. Одна из важнейших составляющих инвестиционного проектирования - учёт факторов риска и неопределенности в процессе подготовки инвестиционных предложений, в ходе анализа эффективности инвестиционных проектов, а также в процессе реализации проектов. При анализе инвестиционных проектов часто возникает момент неопределённости, так как почти всегда приходится сталкиваться с тем, что все потоки денежных средств, которые подлежат оценке, будут относиться к будущим периодам. Соответственно, они будут носить прогнозный, вероятностный характер, за счёт чего будущие результаты очень сложно определить. Данная неопределенность может быть обусловлена многими экономическими и неэкономическими факторами. К основным из них можно отнести глобальные и региональные кризисы, различные колебания конъюнктуры, инфляции, валютных курсов, а также и различные природные и климатические факторы. Все эти факторы в основном никак не зависят от желания и усилий инвестора и плохо поддаются точной оценке.

Таким образом, данная неопределённость приводит к возникновению инвестиционных рисков, связанных с тем, что средства, вложенные в тот или иной инвестиционный проект, не окупятся, а прогнозируемые результаты не будут достигнуты.

Поэтому для того, чтобы принять решение об инвестировании средств в какой-либо проект, прежде всего, целесообразно выявить риски, сопутствовавших реализации данного инвестиционного проекта, и оценить их величину во избежание значительных финансовых потерь и сравнить их с допустимым приемлемым значением для инвестора. Если величина риска окажется недопустимой для инвестора, то возможно ему придётся отказаться от инвестирования в проект.

Но при реализации инвестиционного проекта важна не только идентификация и оценка его рисков, но также планирование мероприятий по управлению данными проектными рисками, что и представляет собой риск-менеджмент инвестиционного проекта. Итак, риском можно управлять, прогнозируя наступление рискового события и вовремя принимая меры к снижению степени риска.

Таким образом, актуальность данной работы обусловлена тем, что без проведения эффективного риск-менеджмента инвестиционного проекта невозможно проводить успешную его реализацию, а соответственно и обладать уверенностью в правильности принимаемого решения об инвестировании именно в тот или иной объект предпринимательской деятельности.

Цель данной выпускной квалификационной (дипломной) работы - комплексный анализ теоретических и практических основ оценки и управления рисками инвестиционных проектов.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены следующие задачи:

· Раскрытие сущности рисков инвестиционных проектов и методов их оценки

· Выявление различных методов управления рисками инвестиционных проектов

· Анализ деятельности компании и инвестиционного проекта, инициатором которой она является

· Оценка эффективности инвестиционного проекта

· Изучение практических методов оценки и управления рисками в ходе реализации инвестиционного проекта

Объектом исследования выступает компания «Техснаб», которая реализует инвестиционный проект по созданию завода «Энергострой».

Предметом выпускной квалификационной (выпускной) работы является система управления и оценки рисков инвестиционного проекта.

Теоретической и методологической базой исследования послужили законодательные нормативные акты, монографии, посвященные системе управления проектными рисками, статьи в периодических изданиях, посвященные организации риск-менеджмента. В качестве базового законодательного акта был использован Федеральный закон № ФЗ-39 «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений». Среди монографий были использованы издания Грачёвой М.В. «Риск-менеджмент инвестиционного проекта», Шапкина А.С. «Экономические и финансовые риски», Клейнера Г.Б., Тамбовцева В.Л.,. «Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность», Москвина В.А. «Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков», Гончаренко Л.П. «Риск-менеджмент» и другие.

Выпускная квалификационная работа (дипломная работа) состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы и приложений.

1. Теоретические аспекты оценки и управления рисками инвестиционных проектов

1.1 Понятие рисков инвестиционных проектов

Понятие «риск» является очень многогранным, и поэтому существует большое количество его трактовок. Рассмотрим ряд определений, даваемых разными авторами:

1) Риск потенциальная, численно измеримая возможность потери. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.

2) Риск - вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

3) Риск это неопределенность наших финансовых результатов в будущем. Дж. П. Морган определяет риск как степень неопределенности получения будущих чистых доходов.

4) Риск это стоимостное выражение вероятностного события, ведущего к потерям.

5) Риск шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза потерь и повреждений.

6) Риск вероятность потери ценностей (финансовых, материальных товарных ресурсов) в результате деятельности, если обстановка и условия проведения деятельности будут меняться в направлении, отличном от предусмотренного планами и расчетами.

7) Риск - вероятность (угроза) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определённой производственной или финансовой деятельности.

Ситуации риска сопутствуют три условия:

· наличие неопределенности;

· необходимость выбора альтернативы (вт. Ч. Отказ отвыбора);

· возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Но ситуация риска отличается от ситуации неопределенности. Так, например, ситуация неопределённости проявляется в том, что вероятность наступления каких-либо событий не устанавливается. Ну а ситуация риска как раз является той разновидностью неопределённости, при которой вероятность наступления данных событий может быть определена, то есть может быть проведена её оценка.

Таким образом, кроме возникновения ситуации риска и его осознания, для субъекта необходимо принять решение, которое может быть сделано только на основе оценки, анализа риска как качественного, так и количественного. Соответственно, чем более эффективные методы оценки риска применит субъект, тем более правильным и успешным окажется его решение.

Итак, под термином риск можно понимать деятельность, связанную с преодолением неопределённости в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

Фактор риска имеет существенное значение в инвестиционной деятельности. Ведь инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Поэтому именно в инвестиционной сфере важным является оценка, анализ и управлением риском.

Применительно к инвестиционному проекту понятие «риск» определяется как возможность недостижения каждым из участников проекта запланированного результата.

Воздействие факторов неопределённости в процессе реализации инвестиционного проекта приводит:

· к невыполнению некоторых из предусмотренных проектом действий

· изменению запланированных сроков выполнения проектных действий

· отклонению от прогнозируемых проектных результатов

То есть неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска инвестиционного проекта.

Перед осуществлением инвестиционного проекта обычно определяются 2 основополагающих фактора - риск и доходность - и сравниваются. Каждый инвестор сам определяет для себя приемлемое соотношение данных факторов. Поэтому бывает и так, что самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. А это значит, что для предпринимателя избежание риска зачастую может означать отказ от дополнительной возможной прибыли, которую можно получить в результате осуществления рискового события.

Существует широкая разновидность рисков инвестиционных проектов.

Инвестиционные риски по формам проявления подразделяются на:

· риски реального инвестирования. Вообще под реальными инвестициями принять понимать вложения в создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. Поэтому риски реального инвестирования связаны с:

ь неудачным выбором месторасположения строящегося объекта

ь перебоями в поставке материалов и оборудования

ь выбором недобросовестного или неквалифицированного подрядчика

ь ростом цен на инвестиционные товары

· риски финансового инвестирования. Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, а также в активы других предприятий. Таким образом, риски финансового инвестирования связаны с:

ь неправильным выбором финансового инструмента для инвестирования

ь непредвиденными изменениями условий инвестирования

ь финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов

По источникам возникновения проектных рисков можно выделить системные и несистемные риски.

Системным риском принято считать такой риск, который охватывает весь рынок в целом, а не принадлежит к какому-то одному или нескольким субъектам хозяйствования. То есть систематический риск связан с изменчивостью рыночной конъюнктуры и определяется внешними обстоятельствами и, соответственно, одинаков для однотипных субъектов.

В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно.

Систематические риски подразделяются на:

· риски непредсказуемых мер регулирования в сферах законодательства, ценообразования, нормативов, рыночных конъюнктур

· риски природных катастроф и бедствий

· риски преступлений

· риски политических изменений

Вторым видом инвестиционного риска можно назвать несистемный риск, или как его ещё принято называть, специфический риск. Несистемный риск - это риск, воздействию которого могут подвергнуться только отдельные субъекты хозяйствования, а не весь рынок. Данный риск зависит именно от состояния конкретного субъекта хозяйствования и определяется его конкретной спецификой.

По сферам проявления инвестиционные риски подразделяются на:

· экономические риски - риски, связанные с такими факторами неопределённости, как состояние экономики, проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика, рыночная и инвестиционная конъюнктура, цикличность развития экономики и фазы экономического цикла, возможное невыполнение государством своих обязательств (различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения). Таким образом, экономический риск - риск потери конкурентной позиции предприятия вследствие непредвиденных изменений в экономическом окружении фирмы, например роста цен на энергоносители, процентных ставок за кредиты под финансирование оборотных средств, повышения таможенных тарифов и других аналогичных факторов.

· технико-технологические риски - риски, связанные с такими факторами неопределенности, как надёжность оборудования, сложностью производственных процессов и технологий, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий.

· политические риски - риски понесения убытков или снижения прибыли, связанные с неожиданными изменениями политической ситуации.

· социальные риски - риски, связанные с такими факторами неопределённости, как социальная напряженность, забастовки, выполнение социальных программ.

· экологические риски - риски, связанные со следующими факторами неопределенности, которые оказывают влияние на состояние окружающей среды, а также и на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы и экологические программы.

· законодательно-правовые риски - риски, связанные с изменением действующего законодательства, противоречивостью, неполнотой законодательно-правовой базы, отсутствием независимости судопроизводства и арбитража, лоббированием интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов, неадекватностью существующей в государстве системы налогообложения.

1.2 Методы оценки рисков инвестиционных проектов

К основным факторам риска для инвестиционных проектов можно отнести:

· ошибки в проектно-сметной документации

· недостаточную квалификацию специалистов

· форс-мажорные обстоятельства

· нарушение сроков поставок, условий контрактов

· низкое качество исходных материалов

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

· анализ уместности затрат

· метод аналогий

· метод экспертных оценок

· изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами

· отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом производительности

Основными методами экспертных оценок можно считать:

· Вопросники

· некачественный подбор экспертов

· возможность группового обсуждения,

· доминирование какого-либо мнения (мнения «авторитетного лидера»)

ь Рассчитывается среднее ожидаемое значение с помощью средней арифметической взвешенной:

где x - среднее ожидаемое значение

хi - ожидаемое значение для каждого случая

ni - число случаев наблюдения (частота)

где x1 - базовое значение варьируемого параметра,

x2- измененное значение варьируемого параметра

Точка безубыточности рассчитывается по формуле:

где Зc - постоянные затраты, уровень которых напрямую не связан с объемом производства продукции

Зv - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции

Ц - цена единицы продукции.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях:

ь NPV будет > 0

ь обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта

При оценке инвестиционного проекта с помощью дерева решений этот процесс принято разделять на 5 этапов:

ь построение дерева решений

ь оценка вероятностей возникновения какого-либо события

ь становление выигрышей или проигрышей

ь решение задачи

ь формулируются параметры, факторы, влияющие на денежные потоки проекта

ь строится вероятностное распределение по каждому параметру, фактору

ь результаты имитации дополняются вероятностным и статистическим анализом.

1.3 Управление рисками инвестиционных проектов

Реализация любого проекта всегда происходит под воздействием внешней и внутренней среды. Поэтому важны не только выявление и анализ возможных рисков конкретного проекта, как на стадии его разработки, так и на последующих стадиях его жизненного цикла, но также планирование и реализация процедур управления рисками, что в целом представляет собой риск-менеджмент инвестиционного проекта.

Независимо от причин возникновения риска естественным является желание каждого субъекта уменьшить возможные потери, связанные с реализацией конкретного инвестиционного проекта. Это осуществляется путём управления рисками.

В широком смысле управление риском - искусство и наука об обеспечении успешного функционирования любой производственно-хозяйственной единицы в условиях риска.

В узком смысле управление риском представляет собой процесс разработки и внедрения программы уменьшения любых случайно возникающих убытков фирмы.

Итак, управление риском называется разработка и реализация мероприятий, направленных как на противодействие негативному влиянию факторов риска, так и на использование их позитивного влияния на конечный результат.

Очень важным критерием и условием эффективного управления рисками служит предоставление исчерпывающей и необходимой информации о рисках, присущих конкретному инвестиционному проекту, и их последствиях. Приобретение надежной и достаточной в конкретных условиях информации помогает принять правильное решение по действиям в условиях рынка.

Риск-менеджменту как виду деятельности свойственны следующие характеристики:

· Системный характер управления риском, предполагающий целостность, комплексность, способность системы к интеграции новых элементов

· Сложность структуры системы управления риском, включающую многофункциональность, универсальность, многоуровневость

· Высокая результативность системы управления риском, означающая гибкость, адаптивность, адекватность и эффективность

Главным методологическим принципом управления рисками является обеспечение сопоставимости оценки полезности и меры риска за счет измерения обоих этих показателей в общих единицах измерения.

Начальным этапом процесса управления риском является анализ риска, имеющий целью получение необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках, присущих инвестиционному проекту. Анализ рисков подразделяется на два взаимно дополняющих друг друга вида:

· качественный, главная задача которого состоит в определении факторов риска и обстоятельств, приводящих к рисковым ситуациям

· количественный, позволяющий вычислить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Качественный анализ предполагает идентификацию всех возможных рисков, выявление источников и причин риска, выявление выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

Количественный анализ предполагает численную оценку рисков, определение их степени и выбор оптимального решения. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и то, во что они могут обойтись, позволяет выделить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски, которые будут являться объектом дальнейшего анализа для принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Так как каждый вид риска допускает несколько традиционных способов его уменьшения, то возникает проблема оценки сравнительной эффективности воздействия на риск для выбора наилучшего из них с целью минимизировать возможный ущерб в будущем.

Критерии выбора могут быть различными, включая финансово-экономические критерии (обеспечение эффективности). Однако при принятии решения о том, какие методы следует использовать, нельзя все сводить к экономической отдаче. Важно учитывать и другие критерии, например, технические (отражающие технологические возможности снижения риска) или социальные (сведение риска к уровню, приемлемому для общества).

Этап принятия решений подразумевает возможность сформировать общую стратегию управления всем комплексом рисков, когда определяются требуемые ресурсы, происходит распределение задач среди менеджеров, осуществляется анализ рынка соответствующих услуг, обеспечивается информационное обеспечение, разрабатываются критерии эффективности выполнения определённых мероприятий.

Снижение уровня риска означает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либо вероятности наступления неблагоприятных событий. Чаще всего оно достигается при помощи предупредительных организационно-технических мероприятий, например усиления безопасности зданий и сооружений, установки систем контроля и оповещения, противопожарных устройств, обучения персонала поведению в экстремальных ситуациях и т.д.

Исключение (упразднение) риска означает отказ от данного вида деятельности или такую существенную (радикальную) трансформацию деятельности, после которой данный риск устраняется.

Снижение интенсивности факторов риска (или снижение вероятности возникновения риска) -- это организация деятельности таким образом, чтобы участники проекта могли максимально влиять на факторы риска, предотвращать и контролировать риск через снижение вероятности наступления неблагоприятного события; контролирование риска включает комплекс мер, направленных на ограничение потерь, если неблагоприятное событие всё-таки наступило.

Сохранение риска на существующем уровне не всегда означает отказ от любых действий, направленных на компенсацию ущерба, хотя такая возможность предусмотрена (см. «Без финансирования»). Предприятие может создать специальные резервные фонды (самострахования или риска), из которых будет компенсировать убытки при наступлении неблагоприятных ситуаций. Такой метод управления риском называется самострахованием -- резервированием средств самих участников деятельности на покрытие ущербов в случае наступления определенных событий.

К мерам, осуществляемым при сохранении риска, могут быть также отнесены получение кредитов и займов для компенсации убытков и восстановления производства, получение государственных дотаций и др. Меры по передаче (диверсификации, поглощению) риска означают передачу ответственности за него третьим лицам при сохранении существующего уровня риска. К ним относятся:

страхование -- передача риска страховой компании за определенную плату;

финансовые гарантии;

* поручительства и другие договоры (торговые контракты и т.д.).

Любая, даже достаточно простая деятельность сопряжена не с одним, а со многими рисками, поэтому в отношении одних рисков может применяться метод поглощения, в отношении других -- страхование, третьих -- предотвращение и/или контролирование. В рамках метода страхования, например, может использоваться совместное (взаимное) страхование, перестрахование, самострахование и традиционное страхование с участием профессиональных страховых компаний.

Можно выделить основные инструменты управления рисками:

· Инструменты упразднения проектных рисков. К ним относятся меры по качественному и количественному анализу проектных рисков

· Инструменты предотвращения и контроля проектных рисков включают в себя такие меры по профилактике неблагоприятных событий:

ь Создание систем мониторинга

ь Обучение персонала

ь Закупка и установка специального оборудования

ь Контроль технологических процессов

ь Сервисное обслуживание технологического оборудования компанией-производителем

ь Передача объекта инвестиционной деятельности профессиональной компании-оператору

ь Проверка оборудования на заводе-поставщике

ь Создание систем контроля за качеством материалов. Сырья и полуфабрикатов

ь Наём заказчиком проекта инженера-консультанта для надзора за ведением работ

· Инструменты метода поглощения рисков можно разделить на подгруппы:

ь Создание резервных фондов как отдельными участниками проектной деятельности, так и общих резервных фондов в рамках проекта (самострахование и взаимное страхование)

ь Расширение круга участников проектной деятельности для снижения «рисковой нагрузки» в расчёте на одного участника

ь Гарантии, предоставляемые одними участниками проекта другим участникам

ь Другие способы распределения и перераспределения рисков между участниками проектной деятельности (прежде всего залог)

Такие инструменты, как гарантия, поручительство, залог, обычно выполняют не только компенсирующую функцию (возмещение ущерба бенефициару в результате реализации того или иного проектного риска), но и стимулирующую должника к выполнению своих обязательств по проекту.

Многие инструменты распределения и перераспределения рисков между участниками проектной деятельности в той или иной мере выполняют одновременно функции превентивно-профилактические. Эти инструменты (поручительство, гарантия, залог, удержание имущества должника, задаток) таковы, что невыполнение участником проекта своих обязательств создает ущерб не только для остальных, но и для него самого. Наиболее ярко превентивно-профилактическая функция выражена в таком инструменте, как неустойка (лишь в некоторых случаях уплата штрафов и пеней может компенсировать (частично) ущербы от реализации риска, если по каким-либо причинам не срабатывают основные компенсирующие механизмы).

В тех случаях, когда основным методом управления риском по тем или иным причинам оказывается поглощение риска и оцененный риск в расчете на одного участника проектной деятельности оказывается непомерным, можно использовать расширение круга участников.

Рассмотрим основные методы управления проектными рисками: диверсификацию, страхование и резервирование средств.

Методы диверсификации подразделяются на:

· распределение ответственности между участниками проекта необходимо для того чтобы четко разграничить сферы деятельности и ответственность каждого участника, а так же условия перехода работ и ответственности от одного участника к другому и юридически это закрепить в договорах. Не должно быть этапов, операций или работ с размытой или неоднозначной ответственностью;

· диверсификация видов деятельности и зон хозяйствования это увеличение числа применяемых технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или оказываемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия различных регионов;

· диверсификация сбыта и поставок, т.е. работа одновременно на нескольких рынках, когда убытки на одном рынке могут быть компенсированы успехами на других рынках, распределение поставок между многими потребителями, стремясь к равномерному распределению долей каждого контрагента. Так же мы можем диверсифицировать закупку сырья и материалов, что предполагает взаимодействие со многими поставщиками, позволяя ослабить зависимость предприятия от его "окружения". При нарушении поставок по разным причинам предприятие безболезненно сможет переключиться на работу с другим поставщиком аналогичного продукта;

· диверсификация инвестиций это предпочтение реализации нескольких относительно небольших по вложениям проектов, чем реализация одного крупного инвестиционного проекта, требующего задействовать все ресурсы и резервы предприятия, не оставляя возможностей для маневра.

· распределение риска во времени (по этапам работы), т.е. необходимо распределять и фиксировать риск во времени при реализации проекта. Это улучшает наблюдаемость и контролируемость этапов проекта и позволяет при необходимости сравнительно легко их корректировать.

Следующим методом управления рисками является страхование. В общем случае страхование -- это соглашение, согласно которому страховщик зa определенное обусловленное вознаграждение (страховую премию) принимает на себя обязательство возместить убытки или их часть страхователю, произошедшие вследствие предусмотренных в страховом договоре опасностей и случайностей, которым подвергается страхователь или застрахованное им имущество.

Большинству крупных проектов свойственна задержка в их реализации, что может привести для заказчика к увеличению стоимости работ, превышающему первоначальную стоимость проекта.

Выход из такой ситуации заключается в том, что к участию в проекте необходимо привлекать страховые компании.

Менеджер, ответственный за управление риском, выбирает для этого методы, способные сильнее других повлиять на общий потенциал реализации проекта. Он должен решить, выгодно ли прибегнуть к традиционному общему страхованию или необходимо использовать какую-либо иную форму страхования, чтобы наиболее надежно обеспечить покрытие возможных убытков и в наименьшей степени ущемить финансовые интересы компании. В конечном итоге наилучшим решением может оказаться сочетание нескольких методов.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Страхователь получает следующие выгоды от страхования: возмещение убытков в случае неожиданных потерь; уменьшение неопределенности; высвобождение денежных средств для более эффективного использования; использование специалистов службы управления риском, обеспечиваемой страховщиком.

Таким образом, страхование риска есть, по существу, передача определённых рисков страховой компании. Могут быть применены два основных способа страхования: имущественное и от несчастных случаев.

Также очень важным методом управления риска является резервирование средств или самострахование. Резервирование средств, как способ снижения отрицательных последствий наступления рисковых событий состоит в том, что предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков при непредвиденных ситуациях за счет части собственных оборотных средств. Резервирование средств на покрытие убытков часто называют самострахованием.

Одной из важнейших характеристик метода резервирования средств, определяющих его место в системе мер, направленных на снижение риска является требуемый в каждом конкретном случае объем запасов. Поэтому в процессе оценки эффективности, выбора и обосновании вариантов снижения риска посредством резервирования средств необходимо определить оптимальный размер запасов.

Подобные задачи оптимизации запасов являются, как правило, достаточно сложными. Их решению посвящено большое количество исследований и разработок, составивших специальный раздел экономико-математических методов под общим названием теория управления запасами.

Такие расчеты осуществляются, как правило, при запланированном риске, когда известна вероятность появления и величина возможных потерь, и эти потери решено возмещать из текущего дохода.

Вместе с тем, возможно наступление и незапланированных рисков, потери от которых приходится возмещать любыми имеющимися средствами. Для таких случаев также желательно образовать страховой резервный фонд.

В любом случае источником возмещения потерь от наступления риска служит прибыль. При создании таких фондов это накопленная прибыль, в случае отсутствия таких фондов и наступления рисковых событий -- недополученная прибыль.

Резервирование средств предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. Если оценка не учитывает в полной мере реальное влияние на проект потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств. Тщательно разработанная оценка непредвиденных расходов сводит до минимума перерасход средств. Определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться на базе одного из двух подходов. При первом подходе резерв делится на две части: общий и специальный. Общий резерв должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы. Специальный резерв включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.

Второй подход к созданию структуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видам затрат. Это позволяет определить степень риска, связанного с каждой категорией затрат, которые затем можно распространить на отдельные этапы проекта.

Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную смету. Резерв не должен использоваться для компенсации затрат, понесенных вследствие неудовлетворительной работы.

С точки зрения эффективности менеджмента самострахование обладает определенными преимуществами. Они связаны с увеличением гибкости управления риском, сохранением контроля над денежными средствами и большим контролем за качеством дополнительного сервиса.

К недостаткам самострахования следует отнести дополнительные организационные затраты, недооценку уровня возможного риска, воздействия инфляции на фонд риска.

Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование -- система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем. Суть хеджирования сводится к ограничению прибылей и убытков, обусловленных изменением на рынках цен товаров, валют и т.д., за счет производных ценных бумаг (торговых опционов, фьючерсных и форвардных контрактов) и других финансовых инструментов.

Всякий раз, когда две стороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранее оговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте.

Форвардный контракт -- это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии сданными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт также может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

В момент заключения форвардного контракта стороны согласовывают удобные для них условия. Поэтому форвардный контракт не является контрактом стандартным. Согласовывается цена, по которой сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта.

Существует ещё один вид контрактов - фьючерсный. Фьючерсный контракт -- это, по существу, тот же самый форвардный контракт, торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определенным образом стандартизованы. Биржа, на которой заключаются фьючерсные контракты, берет на себя роль посредника между покупателем и продавцом, и таким образом получается, что каждый из них заключает отдельный контракт с биржей. Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество и качество поставленного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен.

Подобные документы

Понятие инвестиционного риска, его виды и экономическая сущность их неопределенности. Методы оценки инвестиционных рисков. Анализ хозяйственной деятельности ОАО "Лукойл" и оценка его финансового состояния. Управление финансовыми рисками на ОАО "Лукойл".

курсовая работа , добавлен 21.10.2014

Нахождение средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов и выбор схемы погашения кредита. Определение денежных потоков по проекту в пределах расчетного периода. Оценка ликвидности, риска и запаса финансовой устойчивости инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 09.12.2013

Классификация инвестиционных проектов, методика их разработки. Прогнозирование, оценка инвестиционных проектов, их расчет. Разработка инвестиционного проекта специализированного магазина "Мэйфлауэр". Анализ показателей экономической эффективности проекта.

курсовая работа , добавлен 22.08.2013

курсовая работа , добавлен 06.05.2010

Риск как экономическая категория. Методика управления рисками. Мониторинг и анализ внешних и внутренних факторов риска, их оценка и оптимизация. Методы снижения, оценка эффективности управления рисками. Управление рисками при реструктуризации предприятия.

курсовая работа , добавлен 31.03.2010

Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта "Замена оборудования" и определение его привлекательности.

курсовая работа , добавлен 28.11.2014

Теоретические основы инвестиционного проектирования. Организация финансирования инвестиционных проектов. Маркетинг продукции и управление рисками. Разработка инвестиционного проекта по производству строительных материалов из твердых бытовых отходов Пензы.

дипломная работа , добавлен 05.12.2014

Понятие и экономический смысл инвестиций. Разработка и анализ инвестиционного проекта. Характеристика методов оценки инвестиционных проектов. Анализ финансовой устойчивости, ликвидности и деловой активности. Анализ эффективности инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 13.11.2013

Исследование методов обоснования инвестиционного решения в условиях неопределенности. Расчет индекса доходности и рентабельности. Сущность экспертных оценок. Анализ чувствительности и проверка устойчивости. Оценка запаса прочности проекта с позиции риска.

дипломная работа , добавлен 29.10.2017

Классификация инвестиций и инвестиционных проектов, их экономическая сущность и характеристика видов. Анализ основных показателей деятельности ПАО "Ростелеком". Оценка системы управления инвестиционным портфелем, рекомендации по ее совершенствованию.

Практически все предприятия в какой-то мере связаны с инвестициями. Любая инвестиционная программа сопровождается многочисленными рисками. Риски инвестиционного проекта - это довольно сложное понятие, связанное с инвестиционной деятельностью. Под рисками в инвестиционной деятельности подразумеваются возможные отклонения от ожидаемой прибыли и возникновение убытков, которые приводят к потере капитала.

Методы оценки и проведение анализов

Управление развитием инвестиционного проекта должно сопровождаться сбором и обработкой сведений об изменениях на рынке и коррекцией программы реализации проекта, это позволит определить степень опасности. Есть два основных рисков инвестиционных проектов - качественная и количественная.

Качественная оценка всегда приводит к получению количественного результата. Так исследователи могут определить степень риска, возможные отрицательные ситуации и объемы связанных с ними расходов. Качественный анализ всегда осуществляется при создании первоначального бизнес-плана. Также делается комплексная экспертиза, на основании которой подготавливаются сведения для анализа всех рисков по инвестиционной программе. Качественный анализ может осуществляться:

методом аналогий;
экспертным методом;
методом анализа угрозы капиталу.

Для повторяющихся инвестиционных проектов анализ рисков чаще всего осуществляется с использованием метода аналогий. В обязательном порядке уделяется внимание мнению крупных банков по уже реализованным проектам, и используется информация по уровню опасности похожих проектов. Вся полученная информация тщательно обрабатывается, что позволяет выявить потенциальную опасность в реализации новых программ.

Экспертный метод заключается в изучении поставленных экспертами оценок в отдельности по каждому из видов риска. Одним из способов экспертной оценки рисков инвестиционного проекта является Метод Делфи. В этом случае экспертам нельзя между собой делиться результатами исследований и собственным мнением, что позволяет получить максимально объективную окончательную оценку. К положительным качествам такого способа относятся:

отсутствие необходимости в использовании специального программного обеспечения и вычислительной техники;
не требуется наличие точных сведений;
все расчеты осуществляются очень просто.

Безусловно, есть и негативные моменты - это сложность найти экспертов высокой квалификации и субъективные результаты.

Метод анализа риска инвестиции применяется инвесторами для выявления опасности перерасхода собственных средств из-за неуместности затрат. Такое явление может быть вызвано следующими факторами:

изначально участники инвестиционного процесса недооценили полную стоимость проекта;
непредвиденные обстоятельства привели к изменению границ проектирования;
указанная в бизнес-плане производительность не соответствует действительности;
резко возросли затраты по реализации проекта из-за инфляции или введения изменений в налоговое законодательство.

Каждый из вышеприведенных факторов можно детализировать. Эксперты могут составить детальный список всех моментов, которые способствуют повышению уровня планируемого финансирования. Утверждение ассигнований при этом может быть разбито на определенные этапы. Необходимо, чтобы все этапы были основаны на дополнительных сведениях, которые поступают по мере разработки проекта, и связаны со всеми стадиями его реализации.

В этом случае инвесторы выделяют денежные средства частями для каждого из этапов и могут своевременно предпринять меры, которые позволят уменьшить затраты или вообще остановить финансирование.

Количественная оценка рисков инвестиционного проекта включает:

проведение анализа возможных сценариев развития деятельности предприятия;
выявление чувствительности;
имитация различных ситуаций возникновения рисков;
определение предельного уровня устойчивости.

Анализ возможных сценариев по развитию деятельности предприятия осуществляется с использованием специального программного обеспечения и моделей имитации. Как правило, рассматривают следующие основные сценарии:

самый оптимальны (средний);
наилучший (оптимистический);
наихудший (пессимистический).

Основан на выявлении возможных изменений в эффективности работоспособности предприятия из-за колебаний какого-либо изначально указанного в бизнес-плане показателя, к примеру, объема продаж. Такой подход предусматривает пересчет всех показателей эффективности деятельности предприятия, учитывая отклонения от исходных данных одной переменной, к примеру, дисконтной ставки.

Определение предельной степени устойчивости проекта основано на выявлении так называемой безубыточной точки, то есть момента, когда объем выпускаемой предприятием продукции будет находиться на таком уровне, что полученная прибыль будет равняться производственным расходам. Таким образом, удается получить показатель безубыточности, который очень важен при:

модернизации оборудования;
реализации программ по организации нового вида деятельности;
выпуске новых видов продукции.

После того как выявлены все инвестиционного проекта и проведены все анализы, можно предпринять ряд определенных мер, которые позволят снизить уровень опасности на всех стадиях реализации проекта. Иногда все участники распределяют возможные риски между собой и создают резервные фонды, из которых можно будет покрыть непредвиденные расходы. Также можно обратиться в страховую компанию и оформить страховку от определенных рисков.

Введение

1. Теоретические аспекты оценки рисков инвестиционного проекта

1.3 Методы оценки инвестиционных рисков и их модели

2. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов на примере ООО «Световые Технологии»

2.1 Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

2.2 Оценка и анализ рисков инвестиционного проекта предприятия

3.1 Методы снижения инвестиционных рисков

Заключение

Список использованной литературы

1.1 Понятие и сущность неопределенности и инвестиционных рисков

Инвестиции представляют собой долгосрочные вложения финансовых и экономических ресурсов с целью получения доходов и (или) иных благ (социальных, экологических, образовательных, инфраструктурных и других) в будущем . Инвестиции являются необходимым фактором развития страны, региона, а также создания или развития организации, реализации инвестиционного проекта. Однако сами по себе инвестиции не являются достаточным фактором успешного развития и реализации инвестиционного проекта. Важно, как прогнозируются и планируются инвестиции, как организуется инвестиционный процесс, куда территориально направляются инвестиции, на какие цели и во что вкладываются средства, кто является инвестором и кто реализует проект. То есть важен весь инвестиционный процесс от начала до конца: предварительный анализ инвестиционного проекта, его мониторинг и коррекция в процессе выполнения, его завершение.

Обязательным структурным элементом процесса анализа инвестиционных проектов является оценка их рисков, то есть исходя из определения инвестиций, данного выше – весьма важен процесс определения объективной вероятности получения ожидаемых доходов и иных благ.

Под неопределенностью в общем смысле понимается неполнота и неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды.

Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты и неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта . Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и (или) недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие :

· неполнота и неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамики наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта;

· ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических и организационно-экономических систем;

· производственно-технический риск;

· колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, и т.д.;

· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

· риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или к прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены.

Инвестиционные риски отражают вероятность потери части доходов, благ, средств, собственности при реализации инвестиционных проектов, функционировании производств, компаний, фондов, организаций, при инвестиционных сделках.

Инвестиционная деятельность во всех видах и формах всегда сопряжена с риском, в экономике степень его резко увеличивается с переходом к рыночным отношениям. Инвестор, приобретая какой-либо актив, ориентируется не только на доходность этого актива, но и на уровень риска. Риск состоит в том, что инвестор может получить результат, который отличен от ожидаемой доходности, то есть худший результат.

«Риск» означает угрозу или опасность. В экономической литературе «риск» часто представляется вероятностью неудачи или опасности осуществляемых действий.

– стихийные силы природы – землетрясения, наводнения, ураганы, тайфуны, бури, смерчи;

– отдельные природные явления – гололёд, мороз, град, гроза, засуха;

– случайности – отравления, вредные выбросы, пожары, взрывы, несчастные случаи;

– ограниченность материальных, природных, трудовых и финансовых ресурсов;

– техногенные процессы – неполная информация, недостаточное научное познание;

– столкновение власти и оппозиции;

– конкуренция предпринимателей и бизнесменов;

– полярные интересы слоёв населения, межгрупповые конфликты.

Инвестиционный риск – это риск обесценивания капиталовложений, опасность потери инвестиций (или неполучения полной отдачи от них), обесценения вложений и возникновения непредвиденных финансовых потерь (утрата доходов, капитала, снижение прибыли) в ситуации неопределённости условий инвестирования средств в экономику .

Риск, как событие, либо происходит, либо нет. В случае его возникновения возможны три экономических результата:

– отрицательный (убыток, проигрыш, ущерб);

– нулевой;

– положительный (выгода, выигрыш, прибыль).

Рискованной ситуации сопутствуют три важнейших условия: неопределённость, вероятностный исход и альтернативность. Вероятностный же исход из рискованной ситуации в свою очередь может быть: желаемым или счастливым, благополучным, но не совсем и неблагоприятным или полным крахом.

Инвестиционные решения принимаются, учитывая внешние и внутренние факторы риска. К первым относятся: изменение рыночного спроса, цен, будущий уровень инфляции, изменение ставки ссудного процента, инвестиционную ценность, налоговые ставки и т. д. Ко вторым относятся: изменение темпов роста текущей доходности по инвестиционному портфелю, сроков стоимости и погашения элемента инвестиционного портфеля и т. д.

1.2 Виды и классификация инвестиционных рисков

Инвестиционные решения принимаются по результатам экономического расчёта с учётом анализа разнородного хозяйственного окружения. Источниками риска этих решений считаются три группы факторов (рис. 1) :

– макроэкономические источники (глобальные);

– мезоэкономические;

– микроэкономические.

Макроэкономические источники связаны с глобализацией хозяйственных процессов, а также общеэкономическим анализом национального народного хозяйства и международных отношений. Она связана, в частности, с состоянием экономики (рецессия, конъюнктура), величиной ВВП, уровнем общенационального спроса, инфляцией, монетарной (кредитно-денежной и валютной) и таможенной политиками, законодательством. Вторая группа факторов (мезоэкономические источники) связана с секторным анализом, имеющим специфический характер с точки зрения угроз для потенциального инвестора, размещающего свой капитал в данном секторе. Особое значение имеет анализ: внутрисекторной конкуренции, уровня инновационности, капитало- и энергоёмкости сектора, а также его доступности (барьеры входа и выхода), уровень диверсификации производства. В то же время третья группа определяется на основе ситуационно-финансового анализа предприятия, в ходе которого выявляется его специфическая операционно-финансовая деятельность, главным образом в отношении поставщиков, получателей и финансовых учреждений.

Анализ риска реализации инвестиционного проекта. Риски инвестиционных проектов. Метод корректировки ставки сравнения для оценки рисков инвестиционных проектов

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Подобные документы

Методы оценки и проведение анализов

1.1 Понятие и сущность неопределенности и инвестиционных рисков

1.2 Виды и классификация инвестиционных рисков